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2026-01-15
罗美琪
联合早报
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约三年前，新加坡定期存款利率接近4%，当年你若有20万元定存，每年可赚8000元利息。目前，本地主要银行利率在1%左右，同样20万元存款，可赚取利息就只有约2000元。市场预期美国联邦储备局今年会再降息两次，换句话说，银行存款利率会再下调，之前靠“吃息”过日子的人多少都有为资金另谋出路的念头。这期《理财锦囊》探讨低利率环境对个别资产类别的影响，以及可行的投资策略。
美国为了对抗通货膨胀，在2022年3月开始升息周期，使联邦基金利率在2023年中达到5.25%至5.5%的23年来高位；过后在通胀缓和下，2024年9月开始逐步降息，利率回落到目前的3.5%至3.75%之间。
美国减息，跟新加坡有什么关联？
美国降息，意味着它的固定收益金融资产收益率会下降，一部分国际资本会流出当地，找寻更高回报的投资地，新加坡是亚洲主要金融中心之一，稳定的政经环境可成为资本的避风港，因此吸引资本流入。这么一来，不但能促进本地金融市场活动，股票估值也会提高。
另一方面，美国联邦储备局利率政策也影响美元与新元之间的兑换率。美国降息会使到美元有贬值的压力，进而导致美元资产价值下跌，资本就会从美元定价资产，流向非美元资产。对新加坡的投资者来说，这个时候买入美元资产，就会相对便宜。
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新加坡作为一个开放的经济体颇受大环境的影响，由于新加坡金融管理局不直接拟定利率，而是通过管控新元汇率来控制通货膨胀，本地利率如新元隔夜利率（SORA）大致跟随美国联邦基金利率的走向。
也因为如此，美联储结束升息，开启降息周期后，不难发现本地银行也开始把各类存款户头的利率下调，高达4%的定存年利率已不复存在。

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目前，一些能满足特定条件的定存或许利率高一些，基本定存利率都在1%左右。两年前追着高定存利率跑的存户，在定息存款到期后，是否就一定要马上把钱撤离赚取固定利息的投资？
华侨银行投资策略常务董事华素梅农（Vasu Menon）指出，仅仅因利率较低，就将所有投资转移到高收益产品并不明智，投资者要诚实地审视自己是否有能力承担投资高收益产品的风险。
他接受《联合早报》访问时说：“利率只是驱动资产表现的其中一个因素，其他基本面因素，如债券的评级、房地产投资信托（REIT）组合的质量，或房地产的供需情况都须做一番观察与评估才下决定。简单来说，就是要做功课，而不是单靠低利率来推高资产的价格。”
利率下跌对股市影响 取决于经济背景
东方汇理私人银行亚洲首席策略师陈达德指出，固定收益产品为投资组合提供稳定和可预测的回报，投资者要做的是根据自己的风险投资承担能力、投资期限和投资目标来制定各种资产配置比例。
他说：“当央行认为未来经济增长疲软时一般会减息，如果投资者将资金全押注在股市谋取高回报，一旦经济增长犹如央行所担心的一样衰退，股票价格就会下跌，这时就会缺少固定收益资产提供对冲。”
一个好的投资组合包括固定收益产品、股票、贵金属和闲置现金，以捉住市场动荡的契机，在价格大幅走低时趁低吸纳。固定收益资产指的是包括政府债券、国库券、企业债券、固定年金、债券基金、交易所挂牌基金（ETF）等资产类别。
大华银行存款与财富管理主管凯赛尔（Gidon Jerome Kessel）受访时指出，利率下跌对股市的影响取决于经济背景。如果利率下跌而经济继续扩张，对股市来说是正面影响，要是减息是因为经济疲弱或衰退，对股市来说就不太有利。
低利率环境有利消费产品和小型股
“低利率或利率看跌环境在经济持续扩张状态会提高未来收益的现值，企业更强劲的盈利前景就促使股价走高。增长领域如科技业将因此受益更大。此外，更低的借贷成本，会鼓励企业扩大运营、投资未来增长并为现有债务再融资，消费产品和小型股公司往往能从中获益。”
华素梅农警告：“永远不要迷恋某个行业或个股，无论它们当前看似多么热门或诱人，都不要过度投资。例如，科技股和人工智能（AI）股表现拔萃，也有不俗前景，但过度投资在科技领域并不慎重，因为这个领域天生波动大，适合风险承受能力强的投资者。”
陈达德根据美国自1990年来减息后，对标普500指数的影响分析说，第一次减息的一年内，标普500中位数涨幅达12.2%，若进一步深入分析，增长股（growth stock）的涨幅大于价值股（value stock）。
增长股指的是未来预期增长有潜力跑赢大市或特定领域的股票，如科技股，而价值股多数是较大型企业，股价比分析师认为的价值更低，一般较为稳定并派发股息。从历史来看，价值股在长期内表现优于增长股。价值股在经济下行时表现佳，而增长股在经济腾飞时蓬勃发展。
银行股价与利率正向关系已打破
一踏入2026年，星展集团和华侨银行的股价便突破历史价位。星展集团研究分析师林瑞雯指出，在过往的周期，银行股价与利率呈正向关系，但现周期打破了正向关系，这不仅是本地银行的股价，全球银行股价也出现同样情形。“流动资金不断流入新加坡，加上银行股的股息高，这个领域还是呈积极态势。”
另一个受惠于低利率的资产是房地产投资信托，低利率吸引投资者买入以获取更高的收益，信托组合中资产的价值也会因为较低的折现率（discount rate）而提高。然而，陈达德指出，根据过往经验，减息初期信托的股价涨不多，只有在减息一年后才会呈现涨势。
此前谈到利率下滑，美元有贬值压力，黄金就成为美元疲软的有效对冲，叠加地缘政治动荡和实物稀缺，黄金与白银的价格不断创新高，近期频频吸引投资者放眼贵金属市场。星展集团投资总监侯伟福认为，依据美国国债的走势，美国有放宽货币政策的空间，黄金与白银可在今年继续从减息中受益。
陈达德指出，虽然目前开始投资贵金属不算晚，但是要评估是否与自己的投资策略和组合适配。他说：“我认为价格已大幅上涨，有短期回调风险，如果还未投资可小额买入以多元化组合，并保持长远眼光。”
低利率叠加历史高位 房价有风险
一听到利率下跌，热衷买房的国人或许会在经济“好时机”的劝诱之下，有进场的冲动，但星展银行理财规划主管陈勉孜说，当前在新加坡买房因税率和贷款上限条例等变得更复杂，须要权衡重大取舍。低利率能降低每月供款，但目前房价也在历史高位，如果利率未来回升会有负担不起的风险。
投资界推崇60%股票，40%债券的组合比例策略，由于两者传统上是负相关关系，股价下跌时，债券可以缓冲冲击，长期而言还是可取的策略。在利率走低的情况下，投资者须灵活应对，组合也要更多元，而股票多元化不仅是买多家公司股票，而是要确保这些公司都不在相关领域，才不会出现一起涨，一起跌的情况。
侯伟福说，在减息环境中， 通过资本收益提升债券回报，并增强债券对股票波动的对冲效力，然而，这个投资策略不太可能再现2020年之前的投资表现。
“通胀不确定性仍处于结构性高位，财政赤字规模扩大，经济增长频受冲击，这些因素可能导致股票和债券的相关性趋于动荡。尽管这个配置框架仍然合理，但若能结合实物资产和另类投资等多元化工具，长期效果将更为显著。”
陈达德也补充说，资产的地理位置也应该多元，除了美股和债券以外，还应该加入国际证券、新兴市场债券。“更关键的是要定时重新平衡投资组合，避免感情用事，要逼自己售出表现超群的股票如美国科技股，再买入表现低于预期，但能利用市场周期的股票。”
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